نوصي بتخفيض الوزن النسبي
-
وصلت أسعار البولي اثيلين الي ذروتها التاريخية، الا اننا لا نتوقع ان يستمر هذا الوضع لفترة طويلة وان ينعكس هذا على تكاليف المواد الخام
-
تم تجنيب مشروع البروبيلين الجديد مما يمهد الطريق لاستكمال الشركة لتوزيعاتها النقدية، بينما يتيح احتمال بيع رخصة المشروع عوائد لم نقوم باحتسابها ضمن توقعاتنا
-
لقد قمنا بتخفيض توقعاتنا للربح قبل الفوائد والضرائب والاهلاك والاستهلاك ((EBITDA بنسبة 21% وتخفيض توقعاتنا لصافي الربح بنسبة 26% متضمنة انخفاض الكميات المباعة وتحسن سعر صرف الجنيه امام الدولار، لقد قمنا بتخفيض توصيتنا من محايد الي تخفيض الوزن النسبي بسبب الزيادة الأخيرة في سعر السهم السوقي
تعافت أسعار البولي اثيلين بسرعة كبيرة، قد ينعكس هذا أيضا على تكاليف المواد الخام، مما قد لا ينتج عنه تحسن هوامش الربحية بشكل كامل: بعد انخفاض أسعار البولي اثيلين بسبب جائحة فيروس كورونا المستجد، تعافت أسعار البولي اثيلين بصورة مبهرة بنهاية عام 2020 قبل وصولها الي ذروتها التاريخية في شهر مارس 2021 بسبب صدمات العرض بسبب عوامل عالمية. تشير التوقعات الي استمرار هذا الوضع في النصف الأول من عام 2021 الا انه بات من الصعب توقع استمرارية هذا الوضع على المدي الطويل. نتوقع الرجوع الي وضع منتصف دورة الطلب بنهاية العام المقبل وان تحدد أسعار البترول النمو في فيما بعد. لا نتوقع ان ينعكس هذا التحسن إيجابيا بشكل كامل على ربحية سيدي كرير بسبب التأثر المتوقع لأسعار المواد الخام، بناء على توقعاتنا. هذا بجانب مخاطر امدادات كميات الغاز الطبيعي مما يؤثر على كمية المبيعات، وقد يؤدي الي سعر أعلي للغاز في حالة الاستيراد. تتوقع شركة سيدي كرير ارتفاع تكلفة انتاج الطن بنسبة 23% سنويا لعام 2021 بناء على الموازنة التخطيطية للشركة وحسابتنا. لذا فأننا ابقينا في توقعاتنا على معدلات تشغيل اقل من المعدلات المثلي وعلى أسعار محلية لإمدادات الغاز حتى تتضح الرؤية بصورة أفضل، مما يترجم الي ارقام أفضل من الموازنة التخطيطية لعام 2021 وتحسن في الأداء التشغيلي عن عام 2020.
تم تجنيب مشروع البروبيلين الجديد، مما قد يحرر السهم من معوقات صعوده: تقوم الشركة حاليا بإبرام اتفاقية مع شركة البحر الأحمر الوطنية للتكرير والبتروكيماويات لبيع رخصة مشروع البروبيلين الجديد لها والمساهمة به بنسبة 5%. نحن نري ان هذا يعد السيناريو الأمثل حيث اننا لم نكن نحبذ المشروع بسبب: (1) عدم وضوح وتغير اقتصاديات المشروع، (2) كبر حجم المشروع بالمقارنة لحجم شركة سيدي كرير، (3) التزام الشركة بتملك 100% من المشروع، و (4) النظرة السلبية للسوق لزيادة راس المال الأساسية لتمويل المشروع. يساعد هذا الاتفاق علي رد قيمة الرخصة ودراسات الجدوى للمشروع المقدرة ب 700 مليون جنيه الي شركة سيدي كرير ولكننا نستبعد ان يكون هذا الرد نقديا. من المفترض ان تدعم تلك الاحتمالية مع تحسن ربحية الشركة من قدرة الشركة لمعاودة توزيع الأرباح النقدية بدءا من العام المقبل.
تخفيض توصيتنا الي تخفيض الوزن النسبي: لقد قمنا بتخفيض توقعاتنا للربح قبل الفوائد والضرائب والاهلاك والاستهلاك لفترة من 2021 الي 2024 بنسبة 21% وتخفيض توقعاتنا لصافي الربح بنسبة 26% خلال نفس الفترة مما ادي الي خفض السعر المستهدف الي 8.00 جم/للسهم. يترجم سعرنا المستهدف لشركة سيدي كرير الي مضاعف ربحية متوقع لعام 2021 قدره 8.8 مرات بينما يتداول السهم على 11.1 مرة والي انخفاض محتمل قدره 20.2% بالمقارنة لسعر السهم السوقي في 23 مارس المقدر ب 10.0 جنيه للسهم. لذلك لقد قمنا بتخفيض توصيتنا من محايد الي تخفيض الوزن النسبي بسبب الزيادة الأخيرة في سعر السهم السوقي المقدرة ب 45% على مدار الخمس شهور الأخيرة. من وجهة نظرنا ان السوق يغفل احتمالية زيادة أسعار المواد الخام تزامنا مع زيادة أسعار المنتجات النهائية، المتوقع حدوثه بدءا من الربع الأول من 2021.
المخاطر المحتملة: يعد تغير أسعار الاثيلين والبولي اثيلين وسعر صرف الجنيه امام الدولار من المخاطر الإيجابية والسلبية للسهم على حد سواء. المخاطر الإيجابية الأخرى على مدار فترة توقعنا تشمل: (1) علاوات سعرية اعلي من توقعاتنا، (2) كميات بيعيه اعلي من توقعاتنا، (3) احتياجات لتمويل راس المال العامل اقل من توقعاتنا، (4) زيادة أسعار تكاليف الإنتاج بخلاف المواد الخام بنسبة اقل من توقعاتنا، (4) زيادة التسعير المميز لمواد الخام لايثيدكو لفترة أطول من توقعاتنا.